Минфин объявил о приостановке размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок. Это решение способно частично стабилизировать рынок рублевых гособлигаций, но не снимает ключевой проблемы — вопроса финансирования растущего бюджетного дефицита, отмечают аналитики.
Причины снижения цен на ОФЗ
Цены на рублёвые облигации падали с июня на фоне опасений по поводу роста бюджетных расходов, вероятного окончания цикла смягчения денежно‑кредитной политики и риска новых санкций. На этом фоне Минфин несколько раз отказывался от проведения аукционов и признал один из них несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Размер дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита. За первые шесть месяцев дефицит достиг 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей. Некоторые экономисты ожидают, что к концу года он может увеличиться до 7 трлн рублей, тогда как по итогам полугодия Минфин привлёк на аукционах примерно 3 трлн.
Мнения аналитиков
По мнению аналитика Т‑инвестиций Юрия Тулинова, пауза может уменьшить давление на длинные ОФЗ с дисконтами, но ключевые факторы — геополитика, стратегия Центробанка и общая потребность Минфина в новых размещениях — остаются нерешёнными, поэтому нельзя считать паузу разворотной точкой для рынка.
Инвестбанкир, профессор ВШЭ Евгений Коган считает, что пауза вряд ли затянется дольше квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к займам, ориентируя банки на облигации с плавающим купоном — это позволит быстро привлечь большие объёмы, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок.
Размещение «флоатеров» в прошлом помогало оперативно привлекать средства, однако в сочетании с высокой ключевой ставкой это значительно увеличивало расходы казны на обслуживание долга.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгам в общем объёме федеральных трат может вырасти до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают: если энергетический или топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, может повториться сценарий конца 2024 года — массовые размещения флоатеров большими партиями при активных покупках со стороны крупных госбанков.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин планирует снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативы финансирования
Вариантом является расходование остатков Фонда национального благосостояния — ликвидные средства которого на 1 июля составляли около 3,6 трлн рублей. Однако эксперты считают использование этих средств рискованным: при падении цен на нефть бюджет останется слабее защищённым.
Последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ в начале 2022 года.
